ウォール街がマイクロンを「次のエヌビディア」と見なす理由

人工知能（AI）投資の熱狂の中で、ウォール街は「次のエヌビディア」探しをやめていない。このGPU巨人は過去2年間で株価が700%以上上昇し、後発のあらゆる企業がその神話の再現を渇望している。今、投資家の視線は一見伝統的な半導体企業——Micron Technology（マイクロン・テクノロジー）に集まっている。米国最大のメモリチップメーカーとして、マイクロンはAIの波の中で自社の価値を再定義しつつある。

メモリチップのAI逆襲

長年にわたり、メモリチップは景気循環性の強い「コモディティ」とみなされ、その価格変動は需給関係に強く左右されてきた。しかし、AI大規模モデルのトレーニングと推論プロセスにおけるメモリ帯域幅と容量への要求は指数関数的に増大している。従来のDDRメモリはAIワークロードに対応できなくなっており、それに代わるのが高帯域幅メモリ（HBM）だ。これは3D積層技術によって複数のDRAMチップを垂直統合し、超高速でデータを転送する新型メモリソリューションである。

ウォール街のアナリストはこう指摘する。「エヌビディアのGPU性能向上はすでに部分的にメモリ帯域幅によって制約されており、HBMこそがこのボトルネックを打破する鍵だ。マイクロンがHBM3E（第5世代HBM）で達成した技術的ブレークスルーにより、同社はエヌビディアのH100および次世代B200 GPUの主要サプライヤーの一つとなった。」

今年初め、マイクロンはHBM3E製品がエヌビディアの認証を通過し、大規模な出荷を開始したと発表した。この報道がマイクロンの株価を史上最高値へと直接押し上げた。業界調査機関の推計によれば、2026年までにHBM市場規模は300億ドルを超え、マイクロンはその25%以上のシェアを獲得できる見込みだという。

マイクロンとエヌビディアの「共生」関係

エヌビディア創業者のジェンスン・フアンは、AI計算のボトルネックは演算能力からメモリへとすでにシフトしていると公の場で繰り返し述べてきた。実際、典型的なAIトレーニングクラスターでは、GPUのコストが約60%を占める一方、HBMメモリのコストは30〜40%に達する。これは、エヌビディアのGPUが1枚売れるたびに、マイクロンなどのメモリメーカーが相当な収益を得られることを意味する。

マイクロンのCEOであるSanjay Mehrotraは第1四半期の決算説明会で次のように明かした。「当社のHBM製品は2024年分がすでに完売し、2025年の生産能力の大部分も予約済みだ。」この発言はエヌビディアGPUの供給不足と高度に一致している。投資家はここに明確な成長ロジックを見出している——AIインフラへの投資が拡大し続ける限り、マイクロンのHBMビジネスはエヌビディアのGPUビジネスと同様に爆発的成長を遂げる、というものだ。

財務データの「エヌビディア式」成長

エヌビディアの株価急騰を振り返ると、その重要な転換点は2023年5月に発表された四半期業績予告だった——当該四半期の売上高予想が72億ドルから110億ドルへと急騰し、市場を震撼させた。今、マイクロンは同様の軌跡を描きつつある。2024年5月期の第3四半期において、マイクロンの売上高は前年比82%増の68億ドルに達し、純利益は前年同期の赤字から18億ドルの黒字へと転換した。さらに重要なのは、マイクロンが第4四半期の売上高を76億ドルと予測しており、アナリスト予想を大きく上回っていることだ。

投資機関BenchmarkのシニアアナリストであるCody Acreeはこう評している。「マイクロンの業績曲線は2年前のエヌビディアと驚くほど似ている。HBMが一時的な需要ではなく持続的に成長する不可欠な需要であると市場が認識したとき、マイクロンのバリュエーション体系は根本から変わるだろう。」

リスクと課題も共存

しかし、マイクロンが「次のエヌビディア」に容易になれると考えている人ばかりではない。まず、HBM市場はマイクロンの独占ではない——韓国のSamsung ElectronicsとSK Hynixも積極的に生産能力を拡大しており、現時点では SK Hynixが依然として世界のHBM市場シェアで首位を占めている。マイクロンは激しい価格競争と技術革新のプレッシャーにさらされている。

次に、メモリチップ業界の景気循環性は消えていない。AI投資の成長速度が鈍化すれば、HBM需要が急減する可能性があり、マイクロンの大規模なDRAM生産能力は再び価格競争に陥りかねない。さらに、マイクロンの一部事業（NANDフラッシュなど）は依然として消費電子市場の低迷に引きずられている。

バリュエーションの観点からは、マイクロンの現在のPERはすでに30倍を超えており、歴史的平均を大きく上回っている。これは株価がHBMがもたらす成長期待をすでに部分的に織り込んでいることを意味し、今後の業績が予想を下回れば調整リスクに直面する可能性がある。

編集後記：AIハードウェアバブルか、それとも割安な投資機会か？

ウォール街がマイクロンを追いかける本質は、投資家がAI産業チェーンの中で第二の「王座」を探し求めているということだ。エヌビディアの成功はすでに、AIインフラのハードウェアサプライヤーも極めて高い利益率と市場シェアを獲得できることを証明した。しかし、冷静に見なければならないのは、エヌビディアの競争優位性はそのCUDAエコシステムと10年以上にわたる技術の蓄積から生まれているという点だ。一方、マイクロンのHBM製品は技術的参入障壁が高いものの、競合他社も同様に強力であり、顧客集中度も高い（主にエヌビディアへの依存）という問題がある。

それでもなお、マイクロンは長期的に注目に値する投資対象だ。AIのメモリ需要は短期的な投機ではなく、大規模モデルのパラメータ規模の継続的な拡大（数千億から数兆へ）によって駆動される構造的な需要だ。マイクロンがHBM4などの次世代技術で先行優位を維持し、AMD、インテルなど他のGPUクライアントからの受注を拡大できれば、その成長余地は市場の現在の予想をはるかに超えるものになるだろう。

本稿はTechCrunchより翻訳・編集したものです。