ファンドを持たずに、彼はいかにして4億ドルでAI・国防のユニコーン企業に投資したのか？

シリコンバレーでは、伝統的なベンチャーキャピタルファンドを設立するには、通常数ヶ月から1年近くかけて資金を募り、チームを構築し、管理費を支払ってから、ようやく投資を開始することができる。しかしJustin Ernest——テック業界ではそれほど目立たない名前——は、まったく異なる手法を用い、短期間でAnthropic、Anduril、SpaceXといった注目を集めるスタートアップに対して約4億ドルを投じた。彼は自身のVCファンドを持っていないが、「秘密兵器」を擁している：忠実なリミテッドパートナー（LP）で構成される専属ネットワークである。

「ファンド」から「ネットワーク」へ：Sabertooth VCの独自の構造

Ernestが設立したSabertooth VCは、従来のリミテッドパートナーシップ型のファンドというよりは、むしろ投資クラブまたは共同投資ビークルに近い。彼は毎年LPから2%の管理費を徴収する必要もなく、固定のファンド存続期間を約束する必要もない。投資機会が現れるたびに、彼は自身のLPネットワーク——主に家族オフィスと高純資産個人——に直接招待を送り、彼らに追加投資するかどうかを選ばせる。Ernest本人はジェネラルパートナー（GP）として、案件ソース、デューデリジェンス、交渉、投資後管理を担当し、一定割合の収益分配を受け取る。

「これは閉鎖型ファンドではなく、流動的なウォレットだ。」Ernestは業界の非公開セッションでこう例えた。このモデルの利点は明白である：資金が極めて速く到着し、時には数日以内に数千万ドルのラウンドへの参加を完了できる。同時に、ファンド募集の管理コストや期限のプレッシャーを回避できる。さらに重要なのは、Ernestがファンド規模を埋めるために基準を下げる必要なく、最も質の高い案件を柔軟に選べることである。

AI、国防、宇宙に注力：4億ドルはどう配分されたのか？

公開情報によると、Sabertooth VCの投資ポートフォリオは3つの領域に高度に集中している：最先端の人工知能（Anthropicなど）、国防技術（Andurilなど）、そして宇宙技術（SpaceXなど）である。これらの企業はいずれも、現時点で評価額が最も高く、競争が最も激しい「ユニコーン」さらには「ヘクトコーン」である。Ernestの投資論理は率直かつ鋭い：今後10年以内に業界の構図を再構築する可能性のある「極端な勝者」のみに投資する。

例えばAnthropicは、元OpenAI幹部が設立したAI安全性および研究開発企業で、2024〜2025年にかけて複数の巨額資金調達ラウンドを完了し、評価額は一時600億ドルを超えた。伝統的なVCファンドは、単一の投資金額が大きすぎたり評価リスクのために躊躇することが多いが、Ernestは複数のLPによる共同出資を通じて、Anthropicの数回の重要な資金調達ラウンドで数千万ドル分の枠を確保することができた。同様に、AndurilとSpaceXでも、彼は同じ「共同購入」モデルを活用した——LPは自身のリスク許容度に応じて出資し、Ernestは仲介と実行を担当する。

「ファンドを持っていなければ、ファンド規模に縛られることもない。最高の案件を見つけ、その案件に最も投資したい人を見つければよいのだ。」——ポッドキャスト『Venture Unlocked』でのJustin Ernestの発言。

編集部注：このモデルは破壊なのか、補完なのか？

Sabertooth VCの手法は前例のないものではない。シリコンバレーでは、多くの家族オフィスやスーパーエンジェルが既に「ローリングファンド」（rolling fund）や特別目的会社（SPV）を通じて類似の運用を行ってきた。しかしErnestはこのモデルを規模化し、システマティックに4億ドルを投じた。これは業界では依然として稀である。

この構造の最大の利点は柔軟性にある：GPはファンド募集の巨大なサンクコストを負担する必要がなく、LPは希少案件への「入場券」を獲得できる。しかし、リスクも軽視できない。伝統的なファンドでは、GPはLPに対して受託者責任を負い、ファンドには明確な投資条件と退出戦略がある。一方Sabertoothモデルでは、各投資が独立した法的主体であり、LPは自ら各案件の税務、法的、流動性リスクを評価する必要がある。もしある会社が最終的に上場やM&Aに失敗した場合、LPは全額損失に直面する可能性があり、ファンドのような分散化による緩衝もない。

さらに、このモデルはGPの個人的な評判と人脈ネットワークに極めて高い要求を課す。Ernestが成功できたのは、主に彼が連続起業家およびエンジェル投資家として早期に積み重ねた人脈に由来する。「もし彼が長年にわたってAnthropicとAndurilの創業者に伴走していなければ、これらの枠を獲得することは到底できなかった。」関係者がこう明かしている。これはつまり、Sabertooth VCを単純に複製することは困難であることを意味する——それは本質的に、個人の信用をアンカーとするブティック型投資プラットフォームなのである。

業界への影響：「ファンド募集・投資・管理・退出」から「選別・追従・集約」へ

LPが成熟するにつれ、ますます多くの資本が伝統的なファンドを迂回し、優秀なGPの「個別案件」に直接投資し始めている。Sabertooth VCの事例は、この傾向を加速させる可能性がある。今後、私たちはより多くの「ファンドなし」の投資会社が登場するのを目にするかもしれない。それらは、標準的なVC管理機関というよりは、スーパーエンジェルや家族オフィスの「アグリゲーター」のような存在になるだろう。しかし同時に、規制当局もこの緩い構造により多くの監視の目を向ける可能性がある——結局のところ、非適格投資家が不明瞭なルートを通じて高リスク投資に参加すると、詐欺や紛争のリスクも高まるからだ。

いずれにせよ、Justin Ernestは4億ドルの実弾運用により証明した：ファンドを保有していなくても、依然としてトップクラスのスタートアップの重要な株主になれることを。起業家と投資家にとって、これはより多様で、束縛の少ない新たな資本時代が到来していることを意味するのかもしれない。

本記事はTechCrunchから編訳した。