Intelの逆襲ストーリーは想像以上に過激

過去12ヶ月でIntelの株価はロケットのように上昇し、累計490%も急騰した。チップ製造分野で後退を続け、TSMCやAMDに長年押さえつけられてきた老舗巨頭にとって、これは間違いなく目を見張る数字である。ウォール街は明らかに大規模な逆転劇に賭けているが、Intelの実際の進展は本当にこの評価に値するのだろうか？

株価急騰の背景：三重のエンジンが牽引

Intelの株価高騰を後押しする最大の要因は、AIチップの爆発的需要である。大規模モデルの訓練クラスタが計算能力を渇望するなか、Intel傘下のHabana LabsのGaudiシリーズアクセラレータが、意外にも超大規模クラウド顧客の支持を獲得した。第二に、Intelが打ち出したIDM 2.0戦略により、自社のウェハー工場を外部の代工顧客に開放し、米国の《CHIPS・科学法》による巨額の補助金を活用して、オハイオ州やアリゾナ州などで先端プロセスの工場を増設している。第三に、地政学的緊張により「本土製造」が半導体業界のハードカレンシーとなり、米国で唯一先端ロジックプロセスを掌握する本土企業であるIntelは、政策の恩恵を直接受ける立場となった。

編集者注：株価は期待値の割引現在価値だが、期待はしばしば現実より速く走る。Intelが直面する技術的隔たり——TSMCとの先端プロセス上の差——は、一片の法案や数件の受注で埋められるものではない。

華やかな数字の下に潜む暗礁

株価は急騰しているものの、Intelの財務諸表はそれほど輝いていない。同社の中核であるクライアントコンピューティング事業部（CCG）は依然として圧力を受けており、従来のPC市場は縮小し続けている。データセンターとAI事業は成長を加速させているものの、絶対的な規模はまだ往時の栄光に戻っていない。さらに重要なのは、Intel Foundry Services（IFS）が今に至るまで真の意味での大型外部顧客を一社も獲得できていないことだ——市場の噂では、QualcommやNVIDIAとの交渉はまだ初期段階にあるという。アナリストは、ウォール街の楽観論は「すでに成立した契約」ではなく、「期待される受注」の上に成り立っている可能性があると警告している。

ウォール街の大博打：理性か非理性か？

評価の観点から見ると、Intelの現在のPERはすでに業界平均をはるかに上回り、多くの高成長ソフトウェア企業をも超えている。これは市場がIntelの技術的飛躍の成功を認めているだけでなく、AIチップ代工、先端パッケージングなどの新興分野で全面的な主導権を握ることをも期待していることを意味する。しかし、半導体業界の残酷な現実は、プロセスの進捗が遅れれば顧客の信頼は瞬時に崩壊するということだ。Intelが2025年に発表した「4年で5ノード」計画は野心的だが、Intel 20Aと18Aプロセスの量産時期は何度も延期されており、この逆襲劇に影を落としている。

一方、IntelのCEOであるPat Gelsinger氏は投資家向け電話会議で繰り返し「我々の実行は再び軌道に乗っている」と強調し、複数のクラウド大手との新たな提携を披露している。しかし歴史の経験が示すように、チップ業界における「軌道に戻った」という一言が実現するには数年を要することが多い。

リスクとチャンスが並存する分岐点

否定できないのは、Intelが正しいことを行っているという点である：純粋なIDMモデルからの脱却、代工業務の受け入れ、非中核事業の切り離し、先端プロセスへの集中。しかしウォール街の価格付けロジックは、すでにその究極の勝利を既定事実とみなしているようだ。もし今後数四半期でIntelが主要顧客からの代工受注を獲得できなかったり、18Aプロセスの性能が期待に届かなかったりすれば、株価の調整幅は非常に激しいものになるだろう。

一般投資家にとって、このストーリーは伝説のように魅力的だが、「逆襲に賭ける」と「バブルに加担する」との間には往々にして紙一重の差しかない。Intelに必要なのはウォール街の信仰だけでなく、工場で一枚一枚のウェハー歩留まりが着実に上昇するという硬派なデータである。

本記事はTechCrunchより翻訳・編集