2026年10月26日、ブロードコム（Broadcom）、バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）、シティ（Citi）、モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）、ブラックストーン（Blackstone）は共同で、新設された特別目的会社（SPV）を通じて総額630億ドルの融資コミットメントを完了したと発表した。この資金はブロードコム製AIアクセラレーターおよびデータセンターネットワーク機器の購入に充当され、Claudeの開発元であるAnthropicに一括リースされる。機器の納入は2027年以降を予定しており、これはAI算力インフラ整備に関連するこれまでで最大規模の債務取引の一つとなる。
この取引の構造を理解するには、まず融資の階層を把握する必要がある。バンク・オブ・アメリカ、シティ、モルガン・スタンレーが第一順位抵当融資を組成し、その規模は総額の約69%、すなわち約435億ドルに相当する。ブラックストーンは残りの部分を第二順位抵当融資として単独でコミットした。両トランシェには明確な弁済優先順位が設定されており、デフォルトが発生した場合は第一順位の貸し手が優先弁済を受け、ブラックストーンはより高いリスクを負う代わりに高いリターンが期待される。このような階層構造により、リスク選好の異なる資本が同一取引に参加できるようになっており、伝統的なインフラファイナンスの標準手法をAIチップ調達に応用したものといえる。
ブロードコムはこの枠組みにおいて、単なるチップ販売者以上の複雑な役割を担っている。発表によれば、ブロードコムは第一順位の貸し手に対して「残存価値支援（Residual Value Support）」を提供しており、その支援額は第一順位融資規模と同等とされる。その経済的意味は次の通りだ。もしこれらのAIアクセラレーターがリース期間中に価値を大幅に失った場合、貸し手は担保価値が債務残高を下回るリスクに直面する。ブロードコムはその価値下落リスクの上限を引き受けることで、シンジケートローンに対して信用補完の役割を果たしている。これはブロードコムがAnthropicの全債務を保証するものではないが、チップ販売を成立させるために、自社製品の長期的価値を信用として差し出したことを意味する。貸し手にとっては、チップメーカー自身が「この製品は数年以内に担保価値を失うほど急速には減価しない」と証明していることに等しい。
この取引は唐突に登場したわけではない。今年6月、アポロ（Apollo）とブラックストーンはすでにブロードコムと350億ドル規模の前段取引を締結しており、同様にSPVを通じてAnthropicの算力増強に融資していた。その取引においてブロードコムの残存価値支援上限は290億ドルだった。今回の630億ドルの新取引はその枠組みを踏まえた第二フェーズの拡張であり、2件合計では1,000億ドル近くに達する。この数字そのものが、Anthropicの算力整備計画が一回限りの調達ではなく、継続的な融資リレーを必要とする長期的な道筋であることを物語っている。
今回の発表のタイミングは、AnthropicがNASDAQ上場に向けて米国証券取引委員会（SEC）にS-1目論見書を提出した日と重なる。目論見書によれば、Anthropicの2026年上半期売上高は163億ドル、純損失は807億ドルとなっているが、そのうち724億ドルは転換社債および派生商品の公正価値変動による帳簿上の損失であり、実際のキャッシュアウトフローではない。同期間の営業キャッシュフローはプラスで39億ドルとなり、営業損失も2025年通年の80.6億ドルから6.93億ドルへと大幅に縮小した。算力融資とIPOが同日に発表されたことは、Anthropicが独立した算力インフラを長期的に確立する意図を持つと同時に、資本市場からの公的な信認も求めているという二重のシグナルを市場に送っている。
産業競争の観点からみると、ブロードコムのこの融資スキームは、エヌビディア（NVIDIA）との正面競争に直接資するものだ。Anthropicが今回の取引で調達するのは、エヌビディアのGPUではなくブロードコムが独自開発したXPU AIアクセラレーターである。ブロードコムのチップ販売にウォール街規模の融資受け皿ができたことで、顧客自身の設備投資意欲だけに依存する必要がなくなる。リース契約のキャッシュフローが合理的であれば、金融機関が調達費用を立て替えることができる。この「先に融資し、後に納入し、その後リース料を回収する」モデルは理論上、ブロードコムのチップ受注をより迅速に実際の出荷へと転換できる。今年8月にはエヌビディアもブラックストーンを含む6つの金融機関とのパートナーシップを発表し、AI分野で5,000億ドルを超える資金を動員してエヌビディア製チップの調達融資を支援する計画を明らかにした。2大チップメーカーがほぼ同時に各自の金融エコシステムを構築していることは、純粋な技術競争だけでは不十分となり、算力調達における融資能力が新たな競争次元として浮上していることを示している。
AI业界全体にとって、この取引の核心的な意義は、債権資本がAIインフラリスクをどのように再評価するかにある。市場データによれば、CoreWeaveの2031年満期債券の流通市場利回りは約15.76%、5年物信用デフォルトスワップ（CDS）スプレッドは約1,148ベーシスポイントに上る一方、同時期のMeta、Alphabet、マイクロソフトの5年物CDSはそれぞれ約121、83、55ベーシスポイントにとどまる。市場は主体ごとにAIインフラ債務に対してまったく異なるリスクプレミアムを要求している。Anthropicの取引がこれほどの規模で成立できた主な要因は、機器メーカーであるブロードコムが残存価値を保証し、さらに階層型優先順位構造によりリスクが分散されることで、銀行融資サイドがこれらのチップをある程度の担保価値を持つ資産として扱えるようになった点にある。純粋なクレジットリスクのエクスポージャーとしてではなく、担保付き資産として認識できるようにしたことが決定的だった。
IPOとチップ融資の二本立て推進は、Anthropicが株式と債務の両方の資金調達チャネルを同時に開拓していることを意味する。IPOで調達した資金は債務融資への依存度を下げるとともに、将来のより大規模なハードウェア調達における株式クッションとしても機能し得る。ブロードコムの残存価値支援コミットメントの真の試練は2028年から2030年にかけて到来する。その時期には、AIアクセラレーター技術の更新ペースが、2027年に納入されるこれらのハードウェアの市場残存価値が当初の融資評価額を支えられるかどうかを左右する。このSPV＋階層型融資のテンプレートが他のAI企業にも複製可能であることが証明されれば、従来の「自社データセンター構築＋株式融資」という路線は直接的な圧力にさらされ、算力の金融化が次世代大型AI企業がインフラを確保するための標準ツールとなる可能性がある。注目すべき指標としては、ブラックストーンなどオルタナティブ資産運用会社が同様のスキームにおけるリスクプライシング、およびAnthropicのIPOロードショー期間中に投資家がそのチップリース負債構造に示す具体的な反応が挙げられる。
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